花旗：阿里巴巴阿里巴巴与苹果在中国 iPhone 人工智能功能上的合作已确认，带来积极影响花旗观点：在多日有报道称阿里巴巴与苹果可能达成合作后，今日阿里巴巴主席蔡崇信证实，阿里巴巴将与苹果合作，为中国的 iPhone 16 系列及后续机型引入人工智能功能，不过还需监管部门批准。通过与阿里巴巴的模型合作，苹果将能够为中国市场提供本地化版本的苹果智能服务，以满足监管要求。苹果选择阿里巴巴，证明了阿里在人工智能模型和技术能力方面的进步。我们认为，除了授权条款外，基于 iOS 系统的应用发布或激活情况，阿里巴巴很可能会迎来大量应用开发者，这些开发者会升级或发布与人工智能相关的 iPhone 应用，并考虑使用阿里云的 Qwen 模型 / 云服务，这将为人工智能 / 云相关的货币化提供无限机会。尽管过去几周股价表现强劲，我们认为 Qwen 模型 / 阿里云服务在未来采用方面仍有上行空间。重申 “买入” 评级。

　　路透社 2 月 13 日报道（链接），此前有市场报道（路透社 2 月 11 日援引 The Information 消息），阿里巴巴主席蔡崇信在迪拜世界政府峰会上表示，阿里巴巴将与苹果在人工智能方面合作，为中国市场销售的 iPhone 提供相关功能。蔡先生特别提到，截至目前苹果已确定一家中国公司，即阿里巴巴，作为其在为 iPhone 提供人工智能功能方面的业务合作伙伴。蔡先生评价称：“我们深感荣幸能与苹果这样伟大的公司合作。” 2 月 13 日《财经》杂志援引蔡先生的话：“苹果因监管问题，需要与一家中国公司在人工智能功能上合作”，“无论在哪里开展业务，可能都需要有本地化的人工智能为设备提供支持。”

　　新浪科技 2 月 13 日的文章（链接）指出，此次合作可能涉及多项内容，包括将阿里云人工智能模型深度集成到 iOS 系统，涵盖语音交互、图形生成和个性化推荐等。据新浪科技报道，为平衡本地化服务和隐私保护，阿里巴巴需要遵守苹果设定的某些全球隐私要求和标准。文章提到，部分人工智能功能的合作将在 2025 年 4 月 iOS 18.5 版本更新后向 iPhone 16 系列及后续机型用户开放。The Information（2 月 11 日包括 Applesider 等多家新闻文章引用）称，这些人工智能功能由苹果和阿里巴巴联合开发，目前已提交中国监管部门审批，最终发布日期尚未确定 。

　　盈利预告：2024 年下半年净利润指引超预期，产品组合升级及运营效率提升使盈利能力增强；维持（基于 CL 的）“买入” 评级

　　瑞声科技公布了高于预期的 2024 年下半年净利润指引，其中值较我们的预期和彭博一致预期分别高出 14% 和 7%。管理层将此归因于：（1）全球智能手机市场复苏；（2）随着规格升级，产品组合得到改善；（3）运营效率提升；（4）收购了 PSS 集团利润率较高的汽车声学业务。虽然我们对智能手机市场维持保守预期，预计 2025/2026 年出货量同比增长 3%/2%，但我们看好智能手机外形的变化，并认为瑞声科技是声学 / 光学 / 麦克风等规格升级的主要受益者。与此同时，该公司正在向汽车、折叠屏铰链以及增强现实 / 虚拟现实（AR/VR）领域拓展业务。维持（基于 CL 的）“买入” 评级。

　　公司预计 2024 年的净利润在 17 亿至 18 亿元人民币之间（同比增长 130%-145%），这意味着 2024 年下半年净利润在 12 亿至 13 亿元人民币之间。2024 年下半年净利润中值为 12.2 亿元人民币，较我们的预期和市场一致预期分别高出 14% 和 7%。我们认为净利润超出预期是由于更好的产品组合带来高于预期的毛利率，以及因效率提升而优化的运营支出。我们预计，在美元计价的产品内容扩张以及新业务带来的增量收入的推动下，瑞声科技 2025 年的营收将同比增长 23%。

　　考虑到瑞声科技 2024 年下半年的净利润指引vpn+ios8，由于该指引高于预期，我们将 2024 年的盈利预期上调 9%。由于产品组合改善使毛利率分别提高 0.1 个百分点，我们将 2025 - 2027 年的盈利预期各上调 3%，同时基于运营杠杆的改善，下调运营支出比率假设。

　　我们继续采用短期市盈率法来确定目标价。我们将 2025 年预期市盈率倍数更新为 28.0 倍（此前为 26.5 倍），这是根据同行 2025 年市盈率与 2025 - 2026 年净利润同比增长率之间的相关性得出的，瑞声科技在 2025 - 2026 年的平均净利润增长率为 28%。我们预计未来几年更好的基本面将推动瑞声科技的股价表现。我们将 12 个月目标价上调至 59.0 港元（此前为 54.5 港元）。我们的目标市盈率倍数为 0.7 倍，与同行目标价对应的市盈率相对盈利增长比率（PEG）区间 0.4 - 0.8 倍相符。维持（基于 CL 的）对瑞声科技的 “买入” 评级。

　　高盛：地平线 日，我们在北京举办的中国半导体考察活动中接待了地平线机器人技术公司的董事长。总体而言，管理层看好具备更高自动驾驶等级的智能驾驶功能车型的规格升级（例如，比亚迪宣布自动驾驶功能成为 21 款车型的标准配置）。地平线机器人技术公司计划在 2025 年 2 月开始向比亚迪交付征程 6 芯片（链接），并从 2025 年第三季度开始大规模生产算力达 506TOPS 的 J6P 芯片以及 SuperDrive 解决方案，这对比亚迪向高端产品的矩阵升级有利。维持 “买入” 评级。了解更多：关键要点

　　征程 6 将开始交付比亚迪车型：2 月，地平线机器人技术公司宣布，征程 6 系列将于 2025 年 2 月开始向比亚迪发货（链接），主要面向采用 “天神之眼 C” 先进智能驾驶系统（DPilot 100，采用纯视觉方案，报告链接）的比亚迪车型。管理层表示，地平线是比亚迪的重要客户之一，其征程系列解决方案已被比亚迪汉 EV 等多款车型采用，并且在地平线新的产品量产以及硬件和软件系统积累的专业知识推动下，管理层对该方案的应用增长前景持乐观态度。

　　2025 年第三季度 J6P 大规模量产：该公司提供涵盖 J6E/J6M/J6P/J6B 的全面征程 6 系列产品，并计划从 2025 年第三季度开始大规模生产算力高达 560TOPS 的 J6P 芯片，同时推出公司的 SuperDrive 自动驾驶解决方案。管理层认为，从长期来看，J6P 在乘用车中的应用会不断增加，有助于在多种场景中实现高端的脱手自动驾驶功能。

　　看好智能驾驶普及趋势：随着比亚迪推出 21 款将自动驾驶功能作为标准配置的新车型，管理层预计今年智能驾驶的普及率将加速提升，使较低平均售价（ASP）的车型也能具备 L2/L2 + 导航辅助驾驶（NOA）功能，这对智能驾驶供应链有利。管理层对地平线的软件架构和算法持乐观态度，认为其能够提供高性价比的解决方案，并具备处理极端情况的能力。

　　我们基于 18.3 倍的企业价值 / 息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）倍数（使用我们对该公司 2028 年 EBITDA 的估算），得出 12 个月目标价为 6.95 港元。该倍数基于全球行业平均 EV/EBITDA 和行业平均 EV/EBITDA 加一个标准差的平均值。全球同行业公司包括 Mobileye / 德州仪器（TI）/ 瑞萨电子 / 恩智浦（NXP）。然后，我们使用 11.5% 的资本成本（股权风险溢价 6.5%，无风险利率 3.0%，贝塔值 1.3，与我们覆盖范围内的情况类似）将其折现至 2025 年预期值。

　　主要下行风险（1）在需求低迷的情况下，竞争比预期激烈，或汽车供应链面临价格压力；（2）向自动驾驶产品组合升级的速度慢于预期；（3）客户群体扩张速度慢于预期；（4）地缘政治紧张局势下的供应链风险 。

　　我们给予猫眼娱乐 “买入” 评级。我们看好该公司，原因如下：1. 疫情后中国电影票房市场出现可观的复苏；2. 在线电影票务业务具有流量引擎和现金牛的属性；3. 向电影相关广告业务领域稳步拓展；4. 在娱乐内容服务领域迅速扩张；5. 在电影价值链中占据独特地位；6. 在新商业模式下存在潜在的新增长驱动因素；7. 获得战略股东的支持。估值：我们为猫眼娱乐设定的目标价为 9.2 港元。我们认为，市盈率估值法适用于评估猫眼娱乐，以体现其增长势头。我们设定的 9.2 港元目标价是基于 2025 财年调整后每股收益的 12 倍。我们认为，12 倍的目标市盈率倍数与猫眼娱乐作为成熟的电影票务龙头和发行商的历史平均市盈率区间相符，是合理的。

　　风险：以下下行风险可能导致股价无法达到我们的目标价：1. 票房表现低于预期；2. 监管收紧；3. 竞争加剧；4. 对战略股东流量的依赖 。